Methodik und Offenlegungen

Auf dieser Seite erkläre ich, wie meine Aktienanalysen entstehen, was die Einordnungen bedeuten und welche Risiken du kennen solltest. Die Analysen erstellt Benjamin Seith, Geschäftsführer der Aktienprofi Value Invest GmbH. Sie sind meine persönliche Einschätzung, richten sich an alle Leser gleichermaßen, berücksichtigen nicht die persönlichen Verhältnisse Einzelner und sind keine Anlageberatung.

Wie ich ein Unternehmen bewerte

Qualität. Jedes Unternehmen benote ich in 14 Kriterien von 1 (sehr gut) bis 6 (sehr schlecht), darunter Marktwachstum, Wettbewerb, finanzielle Situation, Marge, Kapitalrendite, Free Cashflow, Management, Aktionärsstruktur, Kapitalverwendung, Geschäftsmodell und Burggraben. Daraus entsteht eine Gesamtnote. Existenzielle Einzelrisiken können die Gesamtnote deckeln.

Ertragskraft. Grundlage der Bewertung ist der bereinigte Gewinn je Aktie nach IFRS oder US-GAAP, ohne eindeutig einmalige Sondereffekte und ohne die vom Unternehmen selbst definierten bereinigten Kennzahlen. Wo der Gewinn die Ertragskraft schlecht abbildet, nehme ich stattdessen die Owner Earnings oder den bereinigten Free Cashflow. Das Netto-Cash, also Kasse und Finanzanlagen abzüglich der Finanzschulden, rechne ich getrennt, damit eine starke oder schwache Bilanz nicht im Gewinnvielfachen verschwindet.

Drei Szenarien über zehn Jahre. Für ein Negativ-, ein Normal- und ein Positiv-Szenario lege ich jeweils das Ergebniswachstum je Aktie für die Jahre 1 bis 5 und 6 bis 10 fest, dazu die Ausschüttungsquote und das Bewertungsvielfache am Ende des Zeitraums. Dieses Vielfache hängt von der Qualität des Unternehmens ab, eine bessere Gesamtnote rechtfertigt ein höheres. Jede Wachstumsannahme begründe ich in der Analyse und gleiche sie mit der Häufigkeit ab, mit der Unternehmen solche Raten über zehn Jahre tatsächlich erreichen. Kurs am Ende des Zeitraums und Ausschüttungen zinse ich auf heute ab.

Zwei Diskontsätze. Mit 7 %, der langfristigen Durchschnittsrendite des Aktienmarkts, ergibt sich je Szenario der Faire Wert. Wer ihn zahlt und das Szenario tritt ein, kann die Marktrendite erwarten. Mit 10 %, meiner persönlichen Mindestrendite, entsteht die Kaufgrenze.

Holdings, Konglomerate und Anlagenbetreiber. Bei Unternehmen, deren Wert vor allem in Beteiligungen oder Sparten liegt, und bei Unternehmen, die Energieanlagen selbst entwickeln und einen Teil davon im eigenen Bestand betreiben, bewerte ich zusätzlich jeden Teil einzeln (Sum-of-the-Parts-Bewertung). Trägt diese Rechnung die Einordnung, sagt die Analyse das ausdrücklich.

Was die drei Grenzen und vier Einordnungen bedeuten

Kaufgrenze: der Faire Wert mit Sicherheitsmarge, abgezinst mit 10 % und gewichtet zu 35 % Negativ-, 50 % Normal- und 15 % Positiv-Szenario.
Haltegrenze: der gewichtete Faire Wert, abgezinst mit 7 % und gewichtet zu 25 %, 50 % und 25 %.
Verkaufsgrenze: der Faire Wert des Positiv-Szenarios.

Trägt die Sum-of-the-Parts-Bewertung die Einordnung, gibt es statt dreier Szenarien eine Bandbreite für den Wert der Teile. Die Kaufgrenze ist dann ihr unteres Ende, die Haltegrenze die Mitte zwischen unterem und oberem Ende und die Verkaufsgrenze ihr oberes Ende.

Aus der Lage des Kurses zu diesen Grenzen folgt die Einordnung. Kaufen heißt, der Kurs liegt unter der Kaufgrenze. Halten heißt, er liegt zwischen Kaufgrenze und Haltegrenze, für einen Neukauf ist die Aktie nicht mehr günstig genug, die erwartete Rendite liegt aber noch über der Marktrendite. Verkauf prüfen heißt, er liegt zwischen Haltegrenze und Verkaufsgrenze. Über alle drei Szenarien gewichtet lässt der Kurs dann weniger als die Marktrendite erwarten. Verkaufen heißt, er liegt über der Verkaufsgrenze, keines meiner drei Szenarien trägt den Kurs.

Anlagehorizont

Meine Einschätzungen beziehen sich auf einen langfristigen Anlagehorizont, das Modell rechnet über zehn Jahre. Sie sind keine Prognose dafür, wohin sich der Kurs in den nächsten Tagen, Wochen oder Monaten bewegt. Eine Einordnung gilt bis zur nächsten Aktualisierung der Analyse.

Risiken und Empfindlichkeit der Annahmen

Aktien können stark schwanken und bis zum Totalverlust fallen. Meine drei Szenarien sind Annahmen und keine Grenzen der Wirklichkeit, es kann besser laufen als im Positiv-Szenario und schlechter als im Negativ-Szenario. Wie stark das Ergebnis an den Annahmen hängt, zeigt jede Analyse über die drei Szenarien selbst, das Negativ-Szenario steht dort mit seinem Abstand zum Kurs. Zusätzlich prüfe ich bei jeder Analyse, ob zwei Prozentpunkte mehr oder weniger Wachstum im Normal-Szenario die Einordnung verschieben würden. Ist das so, nennt die Analyse Annahme, Grenze und Kurs. Wechselkurse, Zinsen, Regulierung und einzelne Großereignisse können eine Einschätzung schneller überholen, als eine Aktualisierung möglich ist.

Aktualisierung

Ich aktualisiere eine Analyse anlassbezogen und ohne festen Rhythmus, etwa nach Geschäfts- oder Quartalszahlen oder nach einem wesentlichen Ereignis. Jede Aktualisierung erscheint als eigener Beitrag mit eigenem Datum, und die ursprüngliche Analyse verweist auf den neuesten Stand.

Alle Empfehlungen der letzten zwölf Monate

Mitglieder der Analyseplattform finden die Liste aller meiner Empfehlungen der letzten zwölf Monate im Mitgliederbereich unter "Empfehlungsliste", je Eintrag mit Tag und Uhrzeit der Veröffentlichung, den drei Grenzen, dem Kurs zu diesem Zeitpunkt, der Einordnung und ihrer Gültigkeit.

Eigene Positionen

Viele der analysierten Aktien halte oder handle ich persönlich. Ob ich bei einem Unternehmen investiert bin, steht in der jeweiligen Analyse.

Änderungen der Methode

Die Methode in der hier beschriebenen Form gilt seit dem 10.08.2026, frühere Änderungen sind nicht einzeln aufgeführt. Die folgende Übersicht nennt die Änderungen, die die Grenzen vieler Aktien bewegen oder die Bedeutung einer Einordnung ändern.

10.08.2026 Zwei feste Diskontsätze, 7 % für die Haltegrenze und 10 % für die Kaufgrenze, unabhängig von der Qualität des Unternehmens. Das Bewertungsvielfache am Ende des Zeitraums wird neu hergeleitet. Derivate fließen ins Netto-Cash ein.

13.08.2026 Ein existenzielles Einzelrisiko kann die Gesamtnote deckeln, damit gute Noten in den übrigen Kriterien es nicht überstimmen.

16.08.2026 Die Kaufgrenze gewichtet die Szenarien mit 35 %, 50 % und 15 % statt wie die Haltegrenze mit 25 %, 50 % und 25 %. Bei Holdings kann die Sum-of-the-Parts-Bewertung die Einordnung tragen, wenn ein benannter und terminierter Anlass den Abschlag zum Wert der Teile auflösen kann. Vorher lief sie nur als Gegenprobe.

17.08.2026 Neue Verkaufsgrenze und vier statt drei Einordnungen. Über der Haltegrenze unterscheide ich seitdem "Verkauf prüfen" und "Verkaufen".

18.08.2026 Neue Namen für dieselben Werte, aus der Verkaufsschwelle wurde am 17.08.2026 die Haltegrenze, aus der Kaufschwelle am 18.08.2026 die Kaufgrenze.

27.08.2026 Das Benotungskriterium Finanzielle Situation wird neu gefasst, nachgeschärft am 15.09.2026 und am 09.10.2026.

02.09.2026 Bei Anlagenbetreibern mit eigener Projektentwicklung kommt die Sum-of-the-Parts-Bewertung als zweite Rechnung hinzu.

23.09.2026 Aktienrückkäufe gehen nur in die Wachstumsannahmen ein, soweit sie angekündigt oder durch die Historie belegt sind.

01.10.2026 Welcher Bilanzposten ins Netto-Cash gehört, entscheidet sein Mechanismus und nicht die Branche. Seit dem 04.10.2026 werden Kundengelder, die nur weitergeleitet werden, abgezogen.

07.10.2026 Beteiligungsgesellschaften, die einen Substanzwert berichten, werden in drei Kriterien mit eigenen Kennzahlen benotet. Bei einer Holding ohne messbare Ertragskraft trägt die Sum-of-the-Parts-Bewertung die Einordnung auch ohne einen solchen Anlass.

09.10.2026 Die Häufigkeiten, mit denen Unternehmen eine Wachstumsrate über zehn Jahre tatsächlich erreichen, sind korrigiert. Gegen sie gleiche ich die Wachstumsannahmen ab.

10.10.2026 Bei hoher Nettoverschuldung rechne ich die Zinsen aus dem bereinigten Gewinn heraus, weil die Schulden schon im Netto-Cash abgezogen sind. Seit dem 15.10.2026 gilt das auch für die Aufzinsung abgezogener Kaufpreise.

16.10.2026 Die Sensitivität steht nicht mehr als eigene Grafik in der Analyse. Verschieben zwei Prozentpunkte Wachstum im Normal-Szenario die Einordnung, nennt die Analyse das beim stärksten Gegenargument.

19.10.2026 Verdient ein Unternehmen auf neu investiertes Kapital wenig, setze ich im Normal- und Positiv-Szenario die Dividende als Ausschüttung an, seit dem 28.10.2026 im Negativ-Szenario eine höhere Ausschüttung.

26.10.2026 "Fairer Wert" bezeichnet je Szenario nur noch den mit 7 % abgezinsten Wert. Der Abstand des Negativ-Szenarios zum Kurs wird an ihm gemessen. Verlustbringende Sparten gehen in der Sum-of-the-Parts-Bewertung mit negativem Wert ein.

29.10.2026 Aktienrückkäufe zählen nur netto, also soweit sie die Aktienzahl tatsächlich senken.

Daneben präzisiere ich laufend Einzelregeln, etwa welche Bilanzposten in bestimmten Branchen ins Netto-Cash gehören oder wie Immobilienunternehmen, Versicherer und Beteiligungen in Benotung und Bewertung eingehen. Bewegt eine solche Präzisierung die Grenzen einer Aktie, nennt die nächste Aktualisierung dieser Aktie das.

Methodology and Disclosures

This page explains how my stock analyses are prepared, what the ratings mean, and which risks you should be aware of. The analyses are prepared by Benjamin Seith, Managing Director of Aktienprofi Value Invest GmbH. They reflect my personal assessment, are addressed to all readers alike, do not take anyone's personal circumstances into account, and do not constitute investment advice.

How I value a company

Quality. I grade every company on 14 criteria from 1 (very good) to 6 (very poor), including market growth, competition, financial position, margin, return on capital, free cash flow, management, shareholder structure, capital allocation, business model, and moat. Together they form an overall grade. Existential single risks can cap the overall grade.

Earnings power. The valuation starts from adjusted earnings per share under IFRS or US GAAP, excluding clearly one-time items and excluding the adjusted figures the company defines itself. Where earnings do not reflect earnings power well, I use owner earnings or adjusted free cash flow instead. I treat net cash, meaning cash and financial investments minus financial debt, separately, so that a strong or weak balance sheet does not disappear into the earnings multiple.

Three scenarios over ten years. For a negative, a base, and a positive scenario, I set earnings growth per share for years 1 to 5 and 6 to 10, the payout ratio, and the valuation multiple at the end of the period. That multiple depends on the quality of the business, and a better overall grade justifies a higher one. Every growth assumption is explained in the analysis and checked against how often companies actually sustain such rates over ten years. The share price at the end of the period and the payouts are discounted to today.

Two discount rates. At 7%, the long-term average return of the stock market, each scenario yields its fair value. Anyone who pays it can expect the market return if the scenario materializes. At 10%, my personal minimum return, the result is the buy limit.

Holding companies, conglomerates, and plant operators. Where a company's value lies mainly in holdings or divisions, and for companies that develop energy plants themselves and operate part of them, I also value each part separately (sum-of-the-parts valuation). If that calculation drives the rating, the analysis says so explicitly.

What the three limits and four ratings mean

Buy limit: fair value with a margin of safety, discounted at 10% and weighted 35% negative, 50% base, and 15% positive scenario.
Hold limit: the weighted fair value, discounted at 7% and weighted 25%, 50%, and 25%.
Sell limit: the fair value of the positive scenario.

If the sum-of-the-parts valuation drives the rating, there is a range for the value of the parts instead of three scenarios. The buy limit is then its lower end, the hold limit the midpoint between the lower and upper end, and the sell limit its upper end.

The rating follows from where the share price stands relative to these limits. Buy means the price is below the buy limit. Hold means it is between the buy limit and the hold limit. The stock is no longer cheap enough for a new purchase, but the expected return is still above the market return. Review sale means it is between the hold limit and the sell limit. Weighted across all three scenarios, the price then implies an expected return below the market return. Sell means it is above the sell limit, and none of my three scenarios supports the price.

Investment horizon

My assessments refer to a long-term investment horizon, and the model covers ten years. They are not a forecast of where the share price will move over the next days, weeks, or months. A rating applies until the next update of the analysis.

Risks and sensitivity of the assumptions

Stocks can fluctuate sharply and can lose their entire value. My three scenarios are assumptions, not the limits of what can happen. Results can be better than the positive scenario and worse than the negative scenario. Each analysis shows how strongly the result depends on the assumptions through the three scenarios themselves, and the negative scenario is shown with its distance from the share price. In addition, for every analysis I check whether two percentage points more or less growth in the base scenario would change the rating. If it would, the analysis names the assumption, the limit, and the price. Exchange rates, interest rates, regulation, and single major events can overtake an assessment faster than an update is possible.

Updates

I update an analysis when there is a reason to, without a fixed schedule, for example after annual or quarterly results or after a material event. Every update is published as a separate post with its own date, and the original analysis points to the latest version.

All recommendations of the past twelve months

Members of the analysis platform can find the list of all my recommendations of the past twelve months in the members' area under "Recommendation List", each entry with the date and time of its first publication in German, the three limits, the share price at that time, the rating, and its validity.

Own positions

I personally hold or trade many of the stocks I analyze. Whether I am invested in a company is stated in the respective analysis.

Changes to the methodology

The methodology as described here has applied since August 10, 2026. Earlier changes are not listed individually. The overview below lists the changes that move the limits of many stocks or change the meaning of a rating.

August 10, 2026 Two fixed discount rates, 7% for the hold limit and 10% for the buy limit, independent of the quality of the business. The valuation multiple at the end of the period is derived in a new way. Derivatives are included in net cash.

August 13, 2026 A single existential risk can cap the overall grade, so that good grades on the other criteria cannot outvote it.

August 16, 2026 The buy limit weights the scenarios 35%, 50%, and 15% instead of 25%, 50%, and 25% like the hold limit. For holding companies, the sum-of-the-parts valuation can drive the rating if a named and scheduled event can close the discount to the value of the parts. Before, it served only as a cross-check.

August 17, 2026 New sell limit and four ratings instead of three. Above the hold limit, I now distinguish "Review sale" and "Sell".

August 18, 2026 New names for the same values. The former sell threshold became the hold limit on August 17, 2026, and the former buy threshold became the buy limit on August 18, 2026.

August 27, 2026 The grading criterion financial position is redefined, with refinements on September 15, 2026, and October 9, 2026.

September 2, 2026 For plant operators with their own project development, a sum-of-the-parts valuation is added as a second calculation.

September 23, 2026 Share buybacks enter the growth assumptions only to the extent they have been announced or are supported by the company's track record.

October 1, 2026 Whether a balance sheet item belongs in net cash depends on how it works, not on the industry. Since October 4, 2026, customer funds that are only passed through are deducted.

October 7, 2026 Investment companies that report a net asset value are graded on three criteria with their own metrics. For a holding company without measurable earnings power, the sum-of-the-parts valuation drives the rating even without such an event.

October 9, 2026 The frequencies with which companies actually sustain a growth rate over ten years are corrected. I check the growth assumptions against them.

October 10, 2026 With high net debt, I remove interest from adjusted earnings because the debt is already deducted in net cash. Since October 15, 2026, this also applies to the accretion of deducted purchase prices.

October 16, 2026 Sensitivity is no longer shown as a separate chart in the analysis. If two percentage points of growth in the base scenario would change the rating, the analysis says so in the strongest counterargument.

October 19, 2026 If a company earns little on newly invested capital, I use the dividend as the payout in the base and positive scenarios, and since October 28, 2026, a higher payout in the negative scenario.

October 26, 2026 "Fair value" now refers only to the value discounted at 7% in each scenario. The distance of the negative scenario from the share price is measured against it. Loss-making divisions enter the sum-of-the-parts valuation with a negative value.

October 29, 2026 Share buybacks count only net, meaning to the extent they actually reduce the share count.

In addition, I continually refine individual rules, for example which balance sheet items belong in net cash in certain industries, or how real estate companies, insurers, and holdings enter the grading and valuation. If such a refinement moves the limits of a stock, the next update of that stock says so.